<POSCO> 실적보다 철강업황 흐름이 더 중요할 것

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#POSCO

 

● 2Q19 연결기준 영업이익은 1.1조 원으로, 컨센서스 부합

● 3분기 철강 스프레드 축소로 인한 철강사업 실적 둔화 예상되나, 주가는 기반영

● 중국 한계기업들의 적자 전환을 야기할 수 있는 수준까지 철강 spot 스프레드 하락했기 에, 스프레드 추가 하락 가능성 제한적. 올해 하반기 철광석 가격 하향 안정화 및 글로벌 철강시장 공급 조절에 따른 철강 가격 회복 기대

 

2Q19 실적은 컨센서스 소폭 하회: 동사의 2Q19 연결기준 매출은 전분기대비 1.9% 증가 한 16.3조 원이나, 영업이익은 전분기대비 11.2% 감소한 1.07조 원으로, 영업이익은 컨 센서스에 부합하였다. 1월말 브라질 댐 붕괴 사고 및 4월 호주 싸이클론 상륙 등으로 인해 현재까지도 타이트한 공급이 이어지고 있는 철광석 가격의 고공행진이 원가 부 담으로 작용하고 있으나, 수요 둔화로 인해 철강 가격은 원재료 가격 상승을 전가하 지 못하고 있다. 2분기 실적은 환율 상승에 기인한 ASP 상승 효과가 실적 방어 요인 으로 작용하였으나, 스프레드 축소로 인한 철강사업 실적 둔화는 3분기에도 이어질 것으로 예상된다. 그러나, 동사의 주가 흐름은 동사의 3분기 실적 추정보다 현재의 철 강 spot 스프레드의 방향성이 더욱 중요한 결정요인으로 작용할 것이다.

 

BUY 투자의견 유지: 중국 철강 한계기업들의 이익이 BEP까지 후퇴하는 수준까지 철강 spot 스프레드가 축소되었다. 바꿔 말하면, 철강 스프레드의 추가 축소는 중국 한계기 업들의 적자 전환을 야기하여 공급 조절로 이어질 가능성이 존재한다. 스프레드가 가 파르게 축소되던 6월부터 중국 철강 가동률이 하락한 점이 이를 반증한다. 결국, 수요 에의 불확실성에도 불구하고, 공급 조절 가능성에 기반하여 P/B 0.4배에 거래 중인 동 사의 현 주가는 rock bottom 수준으로 판단된다. 악화된 영업환경을 바탕으로 유럽과 미국에서는 이미 일부 철강업체들의 생산 감축이 시작되었다는 점도 주지할 만 하다. 중국 지방정부 채권발행액 증가에 힘입어, 지난 6월 중국 인프라 투자 증가율이 소폭 반등을 시현했으나, 철강 수요에 대한 확신을 가지기 위해서는 지표 확인이 조금 더 필요한 상황이다. 그러나, Cyclical로서, 동사의 현 주가는 rock bottom 수준으로 판단되 기에 동사에 대해 BUY 투자의견을 유지하는 가운데, 올해 하반기 철광석 가격 하향 안정화 및 글로벌 철강시장 공급 조절에 따른 철강 가격 회복으로 스프레드의 반등을 기대한다.