<두산밥캣> 높아진 눈높이도 상회한 실적

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#두산밥캣

 

WHAT’S THE STORY

2Q19 실적 review: 원화기준 2분기 연결 매출은 1조 1,906억원으로 전년 동기 대비

15% 증가. 환율효과를 제거한 달러기준으로도 6% 성장. 이는 그만큼 주력시장인 미주

지역의 수요가 견고하기 때문. 원화기준 영업이익은 전년 동기 대비 13% 성장했으며,

시장 기대를 11% 상회. 순이익은 재무구조 개선에 따른 이자비용 감축효과로 영업이

익보다 빠른 성장세 시현. 전년 동기 대비 24%, 시장 컨센서스 대비로는 12% 높은 수

준. 전반적으로 높아진 시장의 눈높이를 상회하는 호실적으로 평가.

 

투자의견, 가치주이자 방어주의 영역에 진입: 동사 주가는 연초 대비 14% 상승. 국내는 물

론 해외 건설장비 업체들과 비교해도 주가 performance는 우수. 독보적인 주가 상승은

오히려 차익실현 물량 출회에 따른 우려를 야기. 하지만 시장 우려와 달리, 동사는 건

설장비 업종은 물론, 산업재 내에서도 안정적인 대안 역할을 할 것. 이유는 두 가지.

 

첫 번째는 견고한 영업실적. 최근 건설장비 수요는 미주 지역이 타 지역보다 견고. 동사

는 건설장비 업체 중 미주지역 매출 비중이 가장 높은 업체 중 하나. 여기에 모델 교

체 일정까지 감안하면, 두산밥캣은 내년에도 과거 평균 이상의 성장률을 유지할 수

있을 것. 물론 올해 하반기에는 일시적인 수익성 둔화가 나타날 수 있음. 신모델 출시

전 재고소진을 위한 프로모션이 진행될 수 있기 때문. 하지만 1)시장의 올해 연간 이

익추정이 이미 보수적인 수준에서 형성되어 있었고, 2)동사 상반기 실적이 시장 기대

를 상회하는 수준이었다는 점에서, 영향은 미미할 것. 오히려 시장은 신차 효과로 인

한 2020년의 매출과 이익성장에 주목하게 될 것. 또한 2021년부터는 인도시장 진출,

미국 농기계 시장 진출 효과가 추가적인 매출성장을 이끌 것.

 

두 번째 이유는 배당. 동사는 올해 연간 배당 가이던스를 주당 1,200원으로 제시(중간배

당 600원 포함). 이는 전년 대비 33% 상승한 수준. 현 주가 대비 배당 수익률은

3.4% 수준. 동사의 안정적인 영업실적과 재무상태 개선을 감안하면, 현재의 주주환원

정책은 지속 가능성이 있다는 판단. 실제로 동사가 상장 이후 주당 배당액을 축소했

던 사례가 없음.

동사는 경쟁사(Kubota)보다 1)지역적으로 유리한 사업구조를 갖고 있고, 2)주력모델

교체 효과로 내년 EPS 성장률도 더 높을 것으로 예상. 반면 valuation은 오히려 할인

거래 중(Kubota의 2019 P/E는 14배). 시장이 동사의 안정적인 성장에 추가적인 프리미

엄을 부여할 가능성도 존재. 최근 주가 상승에도 여전히 동사에 긍정적인 시각을 유

지하는 이유.