#대림산업
● 2Q19 연결기준 영업이익은 2,977억 원으로, 컨센서스 39% 상회
● 건설사업 주택 도급 증액 및 분양 성과급 반영 등에 힘입어 호실적 시현
● 1) 자체사업인 춘천 한숲시티의 4Q19 준공 시 반영될 이익, 2) 삼호 등 자회사 호실적 지속, 3) 주주 환원정책 강화 가능성 등에 기인해 동사에 대해 BUY 투자의견 유지
2Q19 영업이익은 컨센서스 상회: 2Q19 연결기준 매출 및 영업이익은 각각 전분기대비 6.3%, 23.6% 증가한 2.5조, 2,977억 원으로, 영업이익은 컨센서스를 39% 상회하였다.
영업이익 호조는, 1) 주택사업의 도급 증액 및 분양 성과급 반영, 2) 플랜트 사업의 과거 저가 수주 프로젝트 준공 완료 및 사우디아라비아 마덴 프로젝트 등 최근 수주 프로젝트들의 양호한 수익성 등에 기인하였다. 한편, 여천 NCC 유지보수 및 재고평가손실 반영에 따른 지분법이익 축소 및 일부 지역 사업성 우려에 기반한 충당금 설정 등 일회성 요인들에 기인해 순이익은 컨센서스를 18% 하회하였다.
주택 공급물량은 양호하나, 하반기 플랜트 사업 수주 증가 필요: 동사는 올해 상반기 13,500 세대의 주택 공급물량을 확보하며 양호한 수준을 시현하였으며, 하반기에도 수도권 및 지방 대도시 위주로 14,400세대를 공급하여 연간 가이던스를 충족할 계획이다. 다만, 전반적인 상반기 신규 수주액은 동사 연간 가이던스의 24.5% 수준에 불과하여, 하반기 수주 증가를 위한 노력이 필요한 상황이다. 3Q19에 반영될 것으로 예상되는 현대케미칼 HPC 0.6조 외에도, 태국 PTTGC 0.2조, 미국 USGC 0.6조 등의 프로젝트가 반영될 경우 플랜트사업 연간 수주 가이던스 2조 원 달성은 가능할 것으로 예상된다.
BUY 투자의견 유지: 1) 회계기준 변경에 따라 자체사업인 춘천 한숲시티의 4Q19 준공시 이익의 일시 반영이 예상되고, 2) 삼호 등 자회사 실적 또한 견고한 흐름이 유지될 것으로 판단된다. 더불어, 3) 현재 형성된 대림그룹의 지배구조 및 낮은 배당성향 고려 시 향후 행동주의 펀드들의 투자 대상이 될 가능성이 여전히 존재하며, 이는 동사의 주주환원정책 강화로 이어질 수 있다는 점도 동사 투자에 있어 관전 포인트가 될 수 있다. 이러한 점들을 고려하여, 동사에 대해 BUY 투자의견을 유지한다. 민간택지 분양가 상한제 도입 가능성을 고려하여, 주택사업 신규 수주금액 추정치를 하향 조정하나, 기존대비 강해진 주택사업 수익성 및 여전히 2020년 P/E 4.8배 (ROE 10.6% vs P/B 0.5배)에 거래 중인 현 주가의 부담없는 valuation을 고려하여 목표주가 140,000원을 유지한다.
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