<넷마블> 2Q19 Preview: 컨센서스 하회 예상

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#넷마블

 

기대 신작이었던 BTS월드의 부진한 성과와 L2R 및 블소 레볼루션의 중국 로열티 수익에 대한 추정치를 제거하면서 동사의 목표주가를 120,000원으로 하향조정합니다. 다만 향후 신작모멘텀에 의한 실적개선과 대규모 M&A를 통한 기업가치 제고 가능성을 감안할 때 중장기적인 성장기대감은 유효하다고 판단합니다.

 

2분기 영업이익 컨센서스 하회 예상

 2분기 매출액은 5,694억원(+14% YoY), 영업이익은 413억원(-34% YoY) 기록하며 컨센서스(OP 459억원) 하회할전망. 킹오파 올스타와 일곱 개의 대죄의 흥행으로 2분기 매출액은 6분기만에 성장세로 전환될 것으로 예상. 그러나일곱 개의 대죄의 출시초기 마케팅비를 감안할 때 본격적인 영업레버리지 효과는 3분기에 나타날 전망.

 

신작모멘텀에 의한 실적개선과 대규모 M&A 기대감 유효

 블소 레볼루션과 7대죄의 글로벌 출시로 올해 하반기부터는 본격적인 증익 사이클에 진입할 전망. 2분기부터 신작모멘텀에 의한 외형성장 재개. 킹오파 올스타(5월), 일곱 개의 대죄(6월), 스톤에이지M(7월) 등 최근 출시된 신작들은 기대 이상의 흥행세 시현. 작년의 경우 주 52시간 근무환경 전환효과로 인해 신작출시 둔화. 그러나 2Q19부터 월평균 1종 이상의 신작 출시가 재개되고 있으며 작년 대비 신작들의 hit-ratio도 증가한 상태.

 최근 넥슨 인수가 무산되면서 단기간내 M&A가 실현되기는 어려운 상황이지만 2020년 경영목표(연매출 5조원)를 달성하기 위한 적극적인 해외진출 의지를 감안할 때 향후 대규모 M&A를 통한 기업가치 제고 가능성은 여전히 유효하다고 판단.

 

투자의견은 Buy(유지), 목표주가 120,000원으로 하향

 동사에 대해 투자의견은 Buy로 유지, 목표주가는 120,000원으로 하향. 목표주가는 영업가치 6.1조원, 투자자산가치 1.2조원, 순현금 2.3조원, 자사주 0.4조원을 반영한 SOTP 방식으로 산출. 지배주주순이익의 추정치 조정과 Target P/E를 24배(글로벌 Peers 12m fwd P/E 평균)로 적용하면서 영업가치는 기존 12.4조원에서 6.1조원으로 하향조정.