<LIG넥스원> 수주잔고와 실적 사이의 시차

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신규수주 및 수주잔고 업데이트: 동사의 올해 상반기 수주는 3천억원 내외로 추정. 올해

동사 예상 매출의 20% 수준에 불과. 하지만 연말까지 내수시장에서는 현궁 3차 양산,

L-SAM 체계개발 등의 대형 계약이 예상되고, 해외에서는 인도 비호복합 수출관련 수

주 가능성이 있어, 올해 연간으로는 2조원 내외의 신규수주가 가능할 것으로 판단. 이

경우 올해 연말 수주잔고는 사상 최대 수준인 약 6조원을 돌파할 것. 참고로 동사 수

주잔고는 2018년에도 2017년말 대비 50% 증가.

 

실적 전망 업데이트: 2분기 영업이익은 다수의 일회성요인들이 존재. 구체적으로 환율

상승과 TMMR 사업 관련 환입에 따른 긍정적인 효과 예상. 하지만 1)㈜한화의 생산중

단으로 발생할 수 있는 지체상금의 선반영과(70억원 추정), 2)국내 개발 수주 관련 충

당금이(40억원 가정) 이를 상쇄하면서 전년 동기 대비로는 역성장.

사실 현재 동사 실적은 절대 이익규모가 작아, 컨센서스와의 비교에 큰 의미를 부여

하기 어려운 상태. 동일한 이유로 동사 실적은 2017년부터 커다란 변동성을 보여왔음.

동사 매출과 수익성이 유의미한 수준까지 회복되는 데에는 추가적인 시일이 소요될

것으로 예상. 보수적으로는 내년 상반기까지의 매출과 수익성에 대해서는 기대를 낮

출 필요. 수익성이 우수한 수출 프로젝트들로부터의 매출이 일시적으로 둔화될 수 있

기 때문. 동사는 2015년과 2018년에 대형 수출 프로젝트 수주에 성공한 것으로 추정.

2015년 수주 프로젝트는 생산 시스템에 변화, 2018년 수주 프로젝트는 제품의 사양에

대한 조정이 당분간 진행될 것으로 예상되기 때문. 올해와 내년 이익전망을 하향. 목

표주가 역시 33,000원으로 하향. 목표주가는 2020년 EPS에 국내 경쟁사 평균 P/E 17.7

배 적용. 해외 업체 대비로는 프리미엄. 1)기저효과에 따른 높은 EPS 증가율과, 2)동사

가 국내 방위산업 내에서 국방예산 증가에 따른 최대 수혜주 임을 반영한 것.

 

투자의견: 동사 미래 실적을 결정하는 수주잔고는 빠르게 증가하는 추세. 물론 수주잔

고 급증의 근본 원인은 강력한 수주 모멘텀. 하지만 일정부분은 해당 수주잔고가 바

로 매출로 반영되지 않기 때문으로도 설명 가능. 문제는 1)동사의 valuation 리레이팅

시점은 2)투자자들이 동사 수주잔고가 매출과 수익성 개선으로 이어진다는 확신을 갖

게 될 때라는 점. 이는 결국 시간이 해결해줄 부분. 1)동사의 수주잔고 급증, 높은 수

준에서 유지되고 있는 한국 국방 예산 증가율, 그리고 최근 글로벌 방산업체들의 주

가 상승을 감안하면, 2)2021년 하반기 수익성 개선을 valuation에 반영할 수 있는, 3)올

해 연말 정도를 적절한 진입시점으로 판단.