<화승엔터프라이즈 종목분석> 4Q19 Preview: 이익 레벨이 달라졌어요

 

 

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이번 성수기에는 사상 최대 실적 예상

4분기 매출액은 전년대비 33% 증가한 3,160억원, 영업이익은 111% 증가한 310억원(영업이익률 9.9%, +3.7%p YoY)으로 컨센서스 영업이익을 7% 상회할 전망이다. ASP 상승이 외형 성장을 주도하고 3분기에 이어 원가율이 4.3%p 하락하면서 수익성 개선을 견인할 것이다. 베트남 법인 가동률 정상화와 B급 재고 영향 일단락, 그리고 고부가 제품 생산과 고마진 부자재인 부스트 생산 본격화로 높은 성장이 예상된다. 인도네시아 고성장 기조에 중국 회복도 이어질 것이다.

 

ASP 상승과 수직 계열화가 주도하는 수익성 개선

3분기 어닝 서프라이즈에 이어 4분기 성수기에 달라진 이익 레벨을 확인할 수 있을 것이다. 상반기는 베트남 법인 ASC 라인 정상화에 따른 회복 국면이었다면 하반기부터는 고부가 제품 생산에 따른 ASP 상승, 수직 계열화로 인한 수익성 개선이 본격화되고 있다. 금년 고부가 제품 비중은 전년대비 10%p 상승한 15%에 달하며 연말 기준 20% 이상으로 예상된다. 2018년 ASP 12달러에서 2019년 하반기부터는 16달러 이상의 고부가 제품군 생산이 본격화되면서 ASP 상승을 견인하고 있다. 경쟁사의 아디다스 그룹과의 계약 종료로 인해 확보한 오더 역시 대부분 ASP 18달러 이상의 고부가 제품군이다. 이에, 하반기에 집중되어 있는 고마진 부자재 부스트 생산도 연 매출 800억원, 마진율 15%를 기록할 것으로 예상되는데 3분기 영업이익률은 20%를 상회한 것으로 추정된다.

 

아디다스 상위 벤더 중 탄탄대로, 본격적인 점유율 상승 국면

2020년 영업이익은 전년대비 27% 증가한 1,010억원(영업이익률 7.4%)으로 예상된다. 아디다스 2위 벤더인 동사는 1위의 점유율 하락 추세와 3위 업체의 계약종료 속에 경쟁 상황이 우호적인 것으로 판단된다. 동사의 아디다스 점유율은 물량 기준으로 15%이나 ASP가 낮아 금액 기준으로는 12~13%로 추정, 향후 P와 Q가 상승하면서 점유율이 본격적으로 상승할 것이다. Feng Tay, 태광실업 등 경쟁사들과 비교해도 ASP나 수익성이 현저하게 낮아 상승 여력이 높아 보인다. 업종 내 top pick으로 유지, 목표주가 2.1만원(12MF PER 18배)을 유지한다.