<에코프로비엠 종목분석> 고성장 하이니켈 NCA 수혜주

 

 

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● 목표가 75,000원, 투자의견 BUY로 커버리지 시작. 2차전지 재료 밸류체인 탑픽 제시

● 19년 상반기 전동공구 및 국내 ESS 부문의 수요 약세 영향으로 단기 재고 부담.

● NCA증설과 NCM8 공급 확대로 성장 모멘텀 재가동 기대.

 

목표가 75,000원, 투자의견 BUY로 커버리지 시작: 올해 3월 모회사 에코프로부터 물적 분할 상장된 이후 새롭게 커버리지를 시작함. 목표가 75,000원은 동사의 19년, 20년 예상 EPS의 가중 평균 값에 배터리업계의 19년 평균 P/E배수 20.1배를 적용하고, 15%의 프리미엄을 얹혀 산출함. 프리미엄은 동사의 주력 NCA재료가 과점시장이고 이에 따른 성장 가시성이 높다고 판단하기 때문. 현 주가는 19년 P/E 27.8배, 20년 기준으로는 13.4배 수준으로 거래되고 있어 저평가 매력이 돋보일 것으로 판단함. 2차전지 재료 밸류체인 탑픽으로 제시함.

 

19년 상반기 불리한 업황, 하반기 회복: 분할 상장 이후 국내 ESS 수주 공백과 글로벌 전동공구 시장에서의 계절적 둔화 영향 등으로 캐파 증설 이후 가동률 감소 영향이 있었음. 여기에 원재료인 리튬과 코발트의 지속적 하락에 따라 판가 하락과 원재료 재고 부담이 증가했음. 3분기 매출액은 전분기 대비 25% 증가하면서 계절상 성수기 효과가 기대되나 3분기로 넘어온 재고의 소진이 우선되면서 원가율 측면에서는 전분기 대비 약할 것으로 보임. 하지만 재고소진 후 원가율 회복과 4분기 고객사의 배터리 판매 확대와 더불어 수익성 또한 개선될 것으로 기대. 19년 매출액은 7,111억원, 영업이익은 549억원 전망.

 

NCA증설과 NCM 공급 확대로 인한 성장 모멘텀 기대: 동사는 10월 캠5 공장이 준공되면 연산 55천톤의 캐파를 보유하게 됨. 램프업 일정에 따라 다르겠지만 올해 추가되는 27천톤의 절반 정도가 내년 양산 투입된다고 보면 2020년 매출액 전망치 1.2조원은 무난할 것으로 판단됨. 이는 전년 대비 74%의 성장을 의미. 동사는 추가 55천톤 증설을 통해 내년 중 연산 11만톤 캐파를 확보한다는 계획. 이를 위한 투자자금 펀딩은 올해안으로 마무리 될 것으로 추정됨. 연산 11만톤이면 풀가동시 연 매출액 3.5조원 규모에 해당함. 향후 NCA재료 바탕의 EV 고객사들이 확대되는데다 NCM8 재료도 점진적으로 양산 확대될 가능성이 높아지면서, 신규 캐파의 램프업이 빨라지게 되면

21년 매출 규모도 당사 예상치 1.8조원에 비해 상향조정 가능성도 있음.

 

 

 

 

 

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