[여의도정보통 리포트] #5G #핸드셋 관련주 / 5G Driven / #와이솔 #LG전자 #LG이노텍 #SKC코오롱PI #비에이치

 

[여의도정보통 리포트] #5G #핸드셋 관련주 / 5G Driven / #와이솔 #LG전자 #LG이노텍 #SKC코오롱PI #비에이치

 

세트: 5G가 가져올 변화

 글로벌 스마트폰 출하량은 2018년-5.7% YoY에이어, 2019년-3.0% YoY, 2020년0% YoY 예상 ▶5G가교체수요 자극

 보급률포화단계에도PC는2000년인터넷보급 확산이, TV는2006년이후 방송표준변화(아날로그▶디지털)가출하량성장을이끌었던사례가있음

 스마트폰 또한 5G로의 통신세대 변화가 교체수요를 자극해, 2021년전체 출하량 플러스 전환 예상. 1) 통신사 보조금 지급 확대 및 마케팅 강화, 2) 신규기능 강화가 교체수요 자극 예상

 하반기 이슈로는 1) 5G 스마트폰의 확산, 2) 폴더블 스마트폰의 확산, 3) 화웨이 제재 장기화 여부, 4) ToF(Time of Flight) 양산 시작에주목

 

부품: 출하량 증가보다는 침투율 증가에 주목

 스마트폰 출하량이 2020년까지는 역성장 기조를 이어갈 전망임에 따라, 기존부품 출하량 또한 2020년까지 증가하기 어려움

 기존부품 보다는 신규부품 혹은 침투율이 늘어날 수있는 부품에 주목 ▶1) 5G 부품(RF모듈+베이스밴드), 2) 멀티카메라, 3) ToF, 4) FoD

1) 5G 부품 -갤럭시 S10 5G 모델 원가 상승 요인 중하나는 RF 모듈과 베이스밴드의 원가 상승. RF모듈을 구성하는 부품 중 MLCC(삼성전기), Saw/Baw필터(와이솔), 5G용베이스밴드를 설계(퀄컴) 및생산(삼성전자, TSMC)하는 업체들의 수혜 예상

2) 멀티카메라 -삼성전자의 트리플 카메라 탑재비중은 4Q18 7%에서 1Q19 24%로 확대됨. 플래그십 모델 뿐아니라 중저가 시리즈에서도 빠르게 성장 중. 애플 또한 트리플 카메라 탑재비중을 2019년28%에서 2020년60%까지 끌어올릴 전망임에 따라 LG이노텍 수혜 기대

3) ToF -1H19 삼성전자와 LG전자 스마트폰 내ToF 탑재 → 2H19 신모델에도 ToF 탑재는 이어질 전망이며 1H20 아이패드를 시작으로 2H20 아이폰으로 ToF 탑재 확대 전망. 애플 내ToF 탑재가 확대될 경우, LG이노텍(모듈), 하이비젼시스템(검사장비) 수혜 예상

4) FoD -베젤리스 디스플레이 구현을 위한 under display 형태의 지문인식 모듈 탑재 추세 지속 예상. 초음파방식 지문인식 모듈을 채택한 모델 수가 누적으로 계속 늘어나며 관련 밸류체인에 있는 업체들의 실적 또한 안정적으로 성장 예상

 

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와이솔(122990) 단기실적보다중요한한가지

 

2Q19 OP 113억원(+71% QoQ), 2019년OP 453억원(-15% YoY), 2020년OP 576억원(+27% YoY)

 2Q19 OP는 1) 중화권 수요 회복에 따른 가동률 회복, 2) 환율 효과로 전분기 대비 개선 예상

 2019년 OP는 적자 사업부 매각에 따른 믹스 개선에도 불구, 1H19 실적 부진으로 연간으로는 역성장 불가피

 

단기 실적 지지부진하겠으나, 5G 수혜는 아직 보지도 않았다

 와이솔의 단기 실적(OP)은 계절적인 수요회복으로 QoQ로는 회복 예상하나, YoY로는 2020년부터 본격 회복

 단기 실적 모멘텀은 부재하나, Baw 필터 상용화에 따른 실적 기대감은 여전히 유효

 

투자의견 Buy, 적정주가 24,000원으로 14.3% 상향

 2019년 예상 EPS(1,895원)에2011~2013년Low 멀티플을 10% 할인한 13배 적용(2011년LTE 상용화 이후 본격적인 침투확대 직전 시점. 10% 할인은 지금과 달리 당시 스마트폰 성장률이 두자릿수였다는 점 반영)

 본격적인 5G 매출 반영시점은 2020년 이후가 되겠지만, 5G 투자가 집행되고 있고 5G 스마트폰의 견조한 수요를 감안할 때 멀티플이 실적 보다 먼저 리레팅 되리라 예상

 

 

LG전자(066570) 준비된자만이누릴수있는기회

 

2Q19 OP 7,583억원(-16% QoQ), 2019년OP 2.9조원(+7% YoY), 2020년OP 3.3조원(+14% YoY)

 2Q19 OP는 생활가전과 TV의 마진 감소영향으로 전분기 대비 둔화 불가피

 2019년 OP는 1) 생활가전 실적 개선과, 2) VS 적자폭 축소로 전년대비 성장 예상

 

제한적인 미·중무역전쟁 수혜 예상

 HE사업부: 미국 LCD TV시장 내 중국 TCL과경쟁중. TCL은 300달러 미만의 중저가 TV(TCL 전체의 50%)를 주력으로 판매. 가격이 중요한 중저가 TV에 관세부과 부담이 가중될 경우, LG전자의 중저가 TV로 수요 이전 가능. 다만, TCL이 멕시코 중심으로 생산능력을 확대하고 있어 수혜는 제한적일 전망.

 MC사업부: LG전자는 북미+국내(약60%) 주력인 반면, 화웨이는 중국+유럽(약72%)이 주력이므로 크게 겹치지 않음. 다만, 중남미, 중동, 아프리카, 유럽 시장에서 화웨이 중저가 스마트폰 수요의 일부는 흡수 가능. 해당 시장에서 화웨이 판매량의 1%만흡수해도 81만대 수준. MC 사업부의 연간 스마트폰 출하량을 3,000만대로 전망하고 있기 때문에 이의 2.6%에해당하는 수준.

 

투자의견 Buy, 적정주가 92,000원유지

 2019년 예상 BPS(87,148원)에2010년 이후 평균 멀티플 1.05배적용

 현재 주가는 2020년 예상 BPS 기준 0.8배(예상 ROE 11%)로 밸류에이션 매력 여전

 

 

LG이노텍(011070) 2017년의기억

 

2Q19 OP 91억원(흑자전환 QoQ), 2019년 OP 3,070억원(+16% YoY), 2020년 OP 4,702억원(+53% YoY)

 2Q19 OP는 1) 환율 효과(10원당 월 OP 12억원), 2) 기판소재 사업부 실적회복 영향으로 흑자전환 예상

 2019년 OP는 1) 2H19 트리플 카메라 도입, 2) 1H18 기저효과로 전년대비 +16% 성장 전망

 

2017년의 기억

 2017년 광학솔루션 실적은 아이폰 출하량이 +0.6% 성장했음에도 매출액 +64% 영업이익 +114% 성장 ▶ 2016년 듀얼카메라 첫 도입 후 2017년 적용 확대했기 때문

 2019년 아이폰 내 트리플 카메라 첫 도입 ▶ 2020년 탑재비중 늘어나며 큰 폭의 실적 성장 기대

 다만, 화웨이 제재에 따른 중국의 애플 보복 가능성을 배제할 수 없기 때문에 단기적으로 애플 서플라이체인에 대한 접근은 보수적으로 할 필요 있음

 

투자의견 Buy, 적정주가 140,000원 유지

 2019년 예상 BPS(95,886원)에 2016~18년 평균 멀티플 1.44배 적용(아이폰이 역성장 했던 시기)

 현재 주가는 2020년 예상 BPS 기준 0.9배 수준 (PBR 0.9배는 역사적 밴드 구간 내 최하단)

 

 

 

SKC코오롱PI(178920) 첩첩산중

 

2Q19 OP 118억원(+273% QoQ), 2019년 OP 482억원(-20% YoY), 2020년 OP 693억원(+44% YoY)

 2Q19 OP는 1) 5월부터 고객사 재고 빌드업에 따른 수요 회복 시작, 2) 환율 효과로 전분기 대비 개선 예상

 2019년 OP는 1H19 수요가 전년대비 크게 부진한 영향(가동률 저조)으로 전년대비 역성장 불가피

 

첩첩산중

 SKC코오롱PI의 고객사 비중은 ‘삼성 35%+ 애플 25%+ 화웨이 13%+ 화웨이 제외한 중화권 17%+ 기타 10%’

 1Q19 애플과 중화권 고객사들의 재고조정으로 실적 부진을 겪었고, 2Q19부터는 수요가 회복될 전망이었음

 화웨이 제재와 애플 보복 우려가 언제까지 지속될지 알 수 없으나, 매출의 38%를 차지하는 두 고객사향 수요 불확실성이 커지고 있음 ▶ 화웨이와 애플의 수요가 삼성과 기타 중화권 고객사로 옮겨간다면 SKC코오롱PI에 대한 실적 우려도 완화되겠지만, 이 또한 불확실성이 높음

 다만, 2차전지향 PI필름 매출은 2018년 320억원(매출비중 13%) ▶ 19년 500억원(매출비중 20%)으로 견조

 

투자의견 Buy, 적정주가 38,000원으로 9.5% 하향

 2020년 예상 EPS(1,635원)에 17,18년 평균 멀티플을 10% 할인한 23.5배 적용 (PI필름 성장기의 멀티플을 수요 불확실성을 감안해 10% 디스카운트) – 환율가정 변경으로 20년 순이익 5% 상향했으나, 멀티플 하향 조정

 현재 주가기준 2020년 예상 배당수익률(배당성향 70%)이 4.3%라는 점에서 주가의 하방 경직성 확보될 전망

 

 

비에이치(090460) 애플보복우려vs밸류에이션매력

 

2Q19 OP 108억원(+170% QoQ), 2019년 OP 989억원(+8% YoY), 2020년 OP 1,388억원(+40% YoY)

 2Q19 매출액과 영업이익은 1) 애플 신모델 생산 시작, 2) 환율효과로 전분기 및 전년대비 개선 예상

 2019년 OP는 1) 아이폰 OLED 모델 확대, 2) 갤럭시S10 출하량 회복 영향으로 전년대비 8% 성장 전망

 

애플 보복 우려 vs 밸류에이션 매력

 최근 비에이치 주가 급락의 배경은 미국의 화웨이 제재에 따른 중국의 애플 보복 우려 때문으로 추정

 해당 이슈가 장기화 되거나 실제 애플 보복조치가 가해질 경우, 주가 반등 쉽지 않으리라 예상

 해당 이슈가 원만하게 해결된다면 밸류에이션 매력에 기반해 가파른 주가 반등 예상

 

투자의견 Buy, 적정주가 26,000원 유지

 2019년 예상 EPS(2,597원)에 17,18년 평균 멀티플 10.2배 적용(OLED 모델 증가 기대감 반영 구간)  전환 가능한 CB물량을 모두 반영했음에도 현재주가는 2020년 EPS 기준 4.9배  화웨이 제재 이슈만 원만하게 해결된다면 가파른 주가 반등 예상

 

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